公司成立于2002年，以电容器设备起家，产品有自动卷绕机、高速分切机、喷金 机、老化机、分选机等，其中多种工艺设备能跨界复用，如分切机可用于锂电设 备，分选机可用于光伏设备的制绒清洗自动下料机，焊接组装机可用于光伏设备的 自动串焊机，测试/检查机可用于3C视觉检测设备，公司借此延伸到锂电及光伏设备 等领域。逐渐成长为全球领先的新能源装备提供商，业务涵盖锂电池智能装备、光 伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、激 光精密加工、机器视觉等八大领域。

  2019年，锂电设备作为公司主体业务，营收和毛利分别增长至38.12亿元和15.04亿 元，整体占比均超过80%。光伏设备快速地发展，2019年营收占比10%，别的业务包 括3C设备、电容器设备、智能物流等。2020年，锂电设备业务占比会降低，光伏 设备、3C设备及别的业务增速较快，较好地平滑了单一行业的波动，体现了全方位 战略布局，平台化效果显著。

  全面布局，多点开花，打造平台型公司。2019年以来，公司积极把握汽车产线等 人机一体化智能系统新领域的发展机遇，依托强大的自主研发能力和技术外协能力，提供成套 整线设备和人机一体化智能系统整体解决方案，持续布局人机一体化智能系统新业务领域，从薄膜电容 器到光伏自动化设备到锂电设备，从锂电设备到 3C 设备、智能物流、汽车产 线，公司各事业部相辅相成，慢慢成长为平台型非标设备企业，目前公司业务涵盖锂电池、光伏、3C等八大领域。

  3C领域，依据公司官网，2016年12月，公司奠基“新一代锂电池及3C高端智能装 备生产基地”项目，明确涉足3C设备，3C自动化组装测试设备将为苹果、华为等 高端智能手机来测试。目前公司已成功开拓3C智能检测设备业务，基本的产品 为消费类电子总装、OLED显示屏检测、3D玻璃检测、柔性线路板检测以及向其他 高精度组装行业提供 3D 视觉测量、智能检测、精密组装等设备及整线自动化集 成解决方案。由于公司在锂电设备方面已确定进入了三星等巨头客户的产业链，3C 领域具备比较好的产业基础。

  智能物流，公司于2017年成立智能物流事业部，依托原有锂电、光伏设备领域的客 户积累，已先后为通威太阳能、阿特斯、亿纬锂能等客户提供领先的仓储物流解决 方案。由于公司设备均为自主研发，AGV等物流产品在机械参数、电气控制等方面 能够与设备更好地匹配。公司智能物流体系也可以从生产物流和仓储运营的角度， 协调智能装备产线和控制系统软件系统，使得整线各生产设备之间的运作协同性更高， 由此减少各生产设备由于生产物流效率低下等问题导致的人员闲置和非正常停机等 待，实现用户对于产能及效率的要求，提升公司整线解决方案的产品竞争力。

  汽车产线，随着新材料和新技术的一直更新，锂电池的应用领域也更广泛，锂电 池在光伏、新能源汽车以及储能领域的发展和应用将成为主要流行趋势。同时，汽车产 业对薄膜电容器的需求慢慢的变大，汽车中的铝电解电容器将部分被薄膜电容所取 代，作为国内技术力量领先的薄膜电容器及锂电设备制造企业，公司于2018年进入 汽车产线领域。在新能源汽车生产的全部过程中，电池模组/PACK产线、电机装配产线属 于锂电池设备的延伸，公司以此为切入点，抓住传统优势模块，并以大数据挖掘分 析、铝车身连接、视觉识别引导等技术为特色，积极把握汽车相关领域的市场需 求。

  2020年，锂电设备作为公司主体业务营收和毛利分别占比均超过50%；光伏设备业务2020年营收同比增长119%，整体占比19%；毛利占比17%。别的业务包括3C设 备、电容器设备、智能物流等。

  总体上，锂电产业链自上至下最重要的包含锂电池原材料供应、锂电池生产、终端应用 设备三部分。其中，产业上游最重要的包含正负极材料、隔膜、电解液等用来制造锂电池 的原材料，以及机械零件、电器元件等用来制造锂电池生产设备的原材料；产业中 游最重要的包含锂电设备制造商以及锂电池生产商，前者为后者提供生产设备与解决方 案，最终由锂电生产商制造出应用于不同场景的电池包；产业下游主要为消费电子、 动力电池（新能源汽车）、储能三大应用领域，近年来新能源汽车终端市场的崛起对 产业链整体起到了强力的带动作用。

  锂电池设备作为生产的基本工艺设备，直接决定了锂电池的品质和一致性。锂电池按照形 态可分为圆柱电池、方形电池和软包电池等，其生产的基本工艺有一定差别，但大体上其 工艺流程可分为前段工序（极片制作）、中段工序（电芯制作）以及后段工序（化成 分容及电池组装），其价值量占比分别约为35%、35%、30%。

  锂电前段工艺的内容是极片制作，主要工序包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模 切等过程，对应的主要设备包括真空搅拌设备、涂布设备、辊压设备、分切设备、制 片设备、模切设备等。

  中段工艺的内容是电芯制作，主要工序包括卷绕/叠片、入壳、点焊、烘烤、注液、 封口、清洗等过程，对应的主要设备包括卷绕设备、叠片设备、入壳设备、滚槽设 备、封口设备、焊接设备等。

  后段工艺的内容是电池组装，主要工序包括化成分容、pack组装等过程，对应的主 要设备包括化成分容柜、激光点焊机等。

  新能源车补贴退坡，需求驱动渐占主导。根据财政部2020年4月发布的政策，原则上 2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，每年补贴规模上 限约200万辆。新能源汽车从推广阶段进入成熟阶段。新一轮锂电扩产将下游需求 驱动，由行业头部企业主导，设备商开始分化，头部企业拥有更多话语权。传统主机 厂扶持的电池厂、传统消费锂电龙头、国内动力锂电龙头会进入竞争性扩产节奏。

  2020年10月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业高质量发展规划（2021—2035 年）》，明确将发展新能源汽车作为国家战略，并提出到2025年，新能源汽车新车 销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，国内新能源汽车产业进入发展新阶段。

  新能源车需求景气度加速提升，推动电池厂加快产能布局。虽补贴逐步退坡，但在 政策的引导和能源结构变化的趋势下，新能源汽车的销量与渗透率呈现加速提升趋势。2020年中国新能源汽车销量136.73万辆，同比增长 13.4%，2021年1-9月，中国新能源汽车销量为215.7万辆，同比增长194%，已远 超去年全年销量。从新能源车的销售渗透率来看，2020年，中国新能源汽车渗透率 为5.40%，新能源乘用车渗透率为6.18%；2021年1-9月新能源汽车渗透率已达到 9.35%，乘用车渗透率高达13.76%。新能源车加速增长的需求相应带来配到电池需 求的高增长，推动电池厂产能加速扩张。

  国内动力电池企业扩产加速，锂电设备投资规模持续增加。根据各公司已发布的产 能规划，我们统计宁德时代规划在2025年落地的累计产能约580GWh，比亚迪、蜂 巢能源、中航锂电规划到2025年产能分别达到140、206、200GWh。总体而言， 国内主流电池企业累计落地的产能规划总和在确定性较高的2021/ 2022/ 2023年分 别达到446/ 690/ 1048 GWh，对应新增添的设备投资规模分别为260/ 440/ 644亿元， 扩产加速明显。

  大众等整车企业积极布局锂电产业， 纷纷自建或者合资建设电池厂。根据第一电动，2019年6月，大众宣布向瑞典电动车 电池生产企业Northvolt注资10亿美元，购买该公司20％的股权，共同开展电动车电 池研发和生产。2020年5月大众投资11亿欧元获得国轩高科26.47%股份，成为其第 一大股东。2021年开始，大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力，根据大众 集团的规划，到2025年在国内销售新能源车150万辆，对应的锂电池需求可达 100GWh。

  根据汽车之家，2020年7月戴姆勒认缴9亿元战略投资孚能科技3%股权参与其科创 板IPO。

  根据电车资源，宁德时代非公开发行股票发行募集资金总额197亿元，其中本田认购 37亿元，约占总股本的1%，协议签署5年内，本田将持续持有宁德时代股票。获得 整车企业的加持后，产业联盟形式将使得电池企业和整车企业形成牢固的供需关系， 电池产能释放后的销售得到一定保障，这将推动未来新建产能步伐加快。

  （一）先导智能技术全球领先，具备整线年以中国为代表的亚洲电池企业崛起引领全球锂电池行业的第一次扩张，在 行业扩张红利下，诸如中国先导智能、日本CKD、韩国PNT等一批中日韩锂电设备 商得以迅速发展，成为全世界锂电设备行业的佼佼者。在新能源车消费逐步进入常态 化背景下，锂电池扩张趋势在全球更广泛地渗透，对比国内外国产锂电设备供应商 具备极其重大意义。

  日韩装备制造企业起步较早，积累了较好 的技术优势，涌现出一批自动化程度高、稳定性高以及高精密度的优质锂电设备企 业。尽管国内装备制造企业起步较晚，但是由于新能源汽车市场的蓬勃发展，产生 了对锂电设备的强劲需求，目前我国锂电设备制造企业综合竞争力位于世界前列。产品品类方面，先导智能在前段级片制作、中段电芯制作、后段电池组装均有布局。

  日韩设备企业大多主营单一设备，而先导智能从多点切入，整线生产能力十分强大。 随着新能源汽车的加速普及，动力电池降本增效至关重要，而自动化程度更高、效 率更高的整线生产设备能较好满足主流动力电池企业的需求，具有更强的竞争力。

  锂电设备主 要包括前段工艺的搅拌机、涂布机、辊压机和分切机；中段的卷绕机、叠片机；后段 设备的化成分容设备、检测设备等。其中，涂布机是前段工序的核心设备，卷绕机是 中段工序的核心设备，化成分容设备是后段工序的核心设备。涂布机的技术难点是在保证精度的基础上提升涂布速度和涂布宽度。卷绕机的技术难点是在控制卷绕对 齐度和张力波动的同时提高卷绕线速度和单机产能。化成分容设备的技术难点是在 保证电流电压精度，提升充电放电效率。从技术参数来看，先导智能生产的涂布机、 卷绕机和化成分容设备达到世界一流水平。盈利能力方面，先导智能锂电设备业务收入遥遥领先。

  2020年先导智能锂电设备业 务收入达到32.38亿元，净利润达到7.68亿元，相对于国内外竞争对手有显著优势。 2020年先导智能毛利率为34.32%，ROE达到13.67%，皆高于全球平均水平。

  2020年先导智能研发支出达到5.38亿元，占营业收 入比重为9.20%，远超其它同行业公司。先导智能通过持续大量的研发投入，实现 产品升级，保持竞争优势。（二）强强联合，锂电设备龙头深度绑定电池龙头

  宁德时代从 2016年开始大规模扩产，根据宁德时代2020年年报，2020年宁德时代产能达到 69.10GWh，在建产能达到77.50GWh，产能利用率为74.83%。先导智能持续为宁德 时代提供高端锂电池设备，且核心设备卷绕机在线速、张力等关键指标上领先国内 外同行，有效支持了宁德时代近几年锂电池出货量的快速增长。

  2020年9月14日，公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，2020年9月15日，公司 发布定增预案，拟引入战略投资者宁德时代，发行完成后宁德时代将持有先导7.29% 的股份，成为公司第二大股东。2021年3月10日，公司收到深交所的意见告知函，认 为公司符合发行条件、上市条件和信息公开披露要求，后续深圳证券交易所将按规定报 中国证监会履行相关注册程序。2021年4月26日，公司收到证监会《关于同意无锡先 导智能装备股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，赞同公司向特定对象 发行股票的注册申请。 我们大家都认为先导智能作为宁德时代的上游设备供应商，在签订 战略协议后可逐步扩大协同效应，未来双方不仅仅是简单的客户关系，将在全领 域深度合作。

  根据宁德时代目前扩产计划，宁德时代已公告生产基地总 投资额已超千亿元，随着宁德时代产能资本预算的不断落地，其对于锂电设备的需 求将会持续释放，未来先导产品的需求面大幅向好。根据协议，宁德时代将提前共 享新建产能的信息，并在未来三年内，在公司产品条件存在竞争力的前提下，按不低 于电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度优先采购公司 产品。未来三年的智能物流方面，宁德时代也将在公司产品、服务具有优势的情况 下逐步增加采购，将有利于公司在较长的周期内增强盈利能力并提升市场占有率和影 响力。

  对于宁德时代，在未战略投资先导智能 前，宁德时代基于设备供应链安全的考虑，在设备供应上不能过度依赖先导智能， 并需要保证自身工艺参数的安全性和保密性。成为战略投资者后，可以在一定程度上完成以先导 智能作为核心设备供应商、稳定设备端供应链、开展技术合作的目标，使得先导智 能长期服务于宁德时代提升电池密度和扩充产能的计划，保证产品的一致性和稳定 性，两者在锂电设备方面是充分协调与互补的。根据2020年2月《先导智能向特定对象发行股票募集说明书（修订稿）》，在协同效 应的作用下，预计本次战略合作在未来三年内将增加先导智能订单规模247.44亿元，增加毛利90.18亿元，增加净利润38.79亿元，能够大幅促进公司市场拓展，提升销 售业绩。根据定增说明书公告，预计宁德时代2021年、2022年、2023年电芯生产核 心设备总采购额分别为100亿元、120亿元和155亿元，毛利率为35%；总设备运维 服务需求分别为10亿元、16亿元和23.75亿元，毛利率60%；智能物流设备总采购额 分别为24亿元、31亿元和40亿元，毛利率30%；高值易耗品零部件联合采购额分别 为18亿元、23亿元和30亿元，降低成本4%。

  技术是锂电和锂电设备行业赖以生存的根本。先导智能生产的 设备需根据最新的技术和工艺持续演进，因此需要和领先的锂电厂商进行合作研发。 根据协议，宁德时代将在未来新电池技术研发流程的DVT（Design Verification Test, 设计验证测试）阶段，允许和鼓励先导参与联合研发，由宁德时代提供设备技术需 求、工艺培训并由先导进行设备的研发和配套。宁德时代掌握行业内领先的电池技 术方向，能为先导指引电池研发的整体大方向，帮助先导至少比竞争对手提前3-6月 获知行业技术发展方向，节约大量研发资源并开发出符合技术路线、引领行业的高 端设备。此外，宁德时代具有行业内领先的验证测试环境，支持公司自研设备有偿利用宁德 时代产线进行产业化验证并提供验证报告，公司可以持续通过问题的反馈与改进不 断优化设备工艺。

  对于宁德，由于设备的精度和稳定能力对 电池性能的一致性起决定性作用，且无法由材料和配方加以替代，宁德时代需要长 期稳定的设备供应商进行合作开发，以落实和实现其技术路线，持续稳定地生产出 符合其技术要求的产品，双方在技术方面也是充分协调与互补的。

  宁德时代和先导智能在国内各自的细分领域已经是龙头企业，未来共同面临全球化 的挑战与机遇。宁德时代全球化布局与公司的全球化发展趋势高度吻合。

  宁德时代具备优质的市场资源。 根据SNE Research统计，宁德时代2017-2020年动力电池使用量连续四年排名全球第一。2020年上半年工信部公布的新能源车型有效目录共3,900余款车型，其中由宁 德时代配套动力电池的有2,000余款车型，占比约为51%，是配套车型最多的动力电 池厂商。宁德时代能够为企业来提供业务拓展的战略支撑，协助先导开拓汽车产业链 相关客户，并通过自身品牌影响力扩大先导智能的行业占有率，促进汽车产线及物 流产线相关这类的产品的销售。同时，双方将联合分析并共享供应商资源，扩大采购规模， 进一步集采降低产品价格。宁德时代也将提供面向全球的商务协同支持，先导可以 依托宁德时代的海外基地，布局海外生产，通过协同互补降低海外建厂成本和布局 风险，加速国际化进程。公司协助宁德时代海外基地建设。

  宁德时代的海外基地按计划投产也需要先导智能 的协助，先导设备不仅技术指标以及自动化程度相对领先，且相比海外竞争对手， 在交货周期、服务响应速度方面均具备优势，能够有效协助宁德时代缩短建设周期。（三）走向海外，角逐全球锂电设备市场

  过去10年以中国为代表的亚 洲电池企业崛起成为全世界锂电池行业的第一次扩张，在行业扩张红利下，如中国先 导智能、杭可科技等一批锂电设备商得以迅速发展，成为全世界锂电设备行业的佼佼 者。当前全球锂电池行业正进入第三轮扩张周期，在新能源车消费逐步进入常态化 背景下，锂电池扩张趋势在全球更广泛地渗透，特别是欧美国家纷纷加入电池扩张 行列成为此轮周期的重要特点。在此背景下，国产锂电设备商积极增强国际竞争力， 积极开拓境外动力电池客户，扩展境外业务规模。

  国内优势锂电设备商正积极走向国际市场，先导智能2018年12月26日公告与特斯拉 公司签订锂电池设备合同。采购内容包含卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统 等锂电池生产设备等，合同金额约为4,300万元人民币。本次合同的签订进一步证明 了先导智能为代表的中国锂电设备产品的全球技术一马当先的优势。与特斯拉正式合作， 对公司和国产设备的品牌塑造、市场影响力等都具有很强的认证意义。

  先导智能2019年1月29日公告，与Northvolt签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。

  双方就锂电池生产设备业务建立合作关 系，协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。先导智能本次与Northvolt签 署协议，标志着双方战略合作和长期伙伴关系的开始，将进一步促进双方发挥各自 优势；也代表着中国锂电设备企业郑重进入欧洲锂电池市场，为中国锂电设备企业 与欧洲电池企业和车企合作创造更大的市场空间。先导智能官网2021年1月28日发布，与宝马汽车签订了合作协议，为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案，

  这一合作不仅是先导汽车智能产线业务迈出国 际化的重要里程碑，更是先导数字制造技术碰撞汽车电动化趋势的结晶。目前，先 导智能汽车产线已探索出一条与头部客户“以协同联合开发带动项目合作”的深度 合作模式。并以此理念为依托，在完成国内东北区、京津冀区、长三角区、西南 区、华南区的业务布局之后，汽车产线已走出国门，依托全球六大分公司办事处， 正在为欧洲、美洲、日韩、大洋洲等客户集群打造国际服务体系。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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